J'ai souvent écrit sur le phénomène du retour à la moyenne. S'il y a un domaine où le « retour à la moyenne » s'applique, c'est bien celui des marges bénéficiaires des entreprises. Dans une économie concurrentielle, les sociétés affichant des marges anormalement élevées finissent par être attaquées par la concurrence, ce qui a pour effet de les ramener à un niveau plus normal. Le contraire est tout aussi vrai : des marges de profit anormalement basses tendent à revenir à des niveaux plus attrayants et soutenables ; les sociétés moins rentables disparaissent éventuellement, permettant aux survivants de réaliser des marges plus attrayantes.
Une des leçons que j'ai apprises pendant la pandémie est qu'il faut se méfier des marges de profit qui augmentent en raison de conditions exceptionnelles.
Aujourd'hui, nous vivons, à mon avis, une situation exceptionnelle sur le marché de l'IA, avec des entreprises, notamment les hyperscalers, investissant des sommes considérables dans des centres de données destinés à des calculs pour l'IA. La demande est anormalement élevée pour tout ce qui est nécessaire dans ces centres de données, en particulier pour les puces et les semi-conducteurs.
Ainsi, plusieurs sociétés du secteur technologique enregistrent actuellement des marges bénéficiaires nettes sensiblement plus élevées qu'auparavant. En voici quelques exemples :
| Société | Marge bénéficiaire ajustée au plus récent trimestre | Marge bénéficiaire ajustée des 12 derniers mois |
|---|---|---|
| NVIDIA | 58,1 % | 54,2 % |
| Broadcom** | 53,9 % | 52,8 % |
| Advanced Micro Devices*** | 22,1 % | 20,1 % |
| Micron**** | 58,8 % | 44,4 % |
** Historique exclut 2016 qui était à perte
*** Historique exclut 2026 qui était à perte
**** Historique exclut deux années à perte, 2016 et 2023
Les marges bénéficiaires qu’obtiennent ces entreprises sont nettement plus élevées que leur moyenne historique. Cela reflète sans doute la demande sans précédent pour les puces et semiconducteurs pour les centres de données. Il est possible qu’une partie de l’écart entre les marges récentes et celles du passé soit structurelle. Il me semble toutefois qu’un éventuel retour vers la moyenne historique soit probable.
En effet, des marges exceptionnellement élevées attirent inévitablement la concurrence. À titre d’exemple, des sociétés telles qu’Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft et Alibaba ont annoncé des plans pour produire leurs propres semi-conducteurs.
Quand une industrie traverse une période exceptionnellement favorable, l’investisseur doit résister à la tentation d’extrapoler les marges du sommet du cycle.
Philippe Le Blanc, CFA, MBA
Chef des placements chez COTE 100
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